【资本】亚洲正迎来新一轮资本流入

    亚洲正迎来新一轮资本流入

越来越多迹象表明，未来数月，甚至未来数周，亚洲将面临新一轮的资本流入浪潮，并有可能推高资产价格或消费品价格，迫使亚洲央行加快收紧货币政策的节奏。在全球经济不确定性增加背景下，这将加剧亚洲国家管理流动性和汇率的难度。

更糟的是，一旦未来某个时候，这些预期的“热钱”突然撤离，将会危及亚洲新兴的金融市场的稳定性，并可能严重波及宏观经济——这一情景对于很多亚洲经济体而言并不陌生。

2010年第三季度，共计115亿美元外资流向印度、印尼、韩国、菲律宾、中国台湾、泰国和越南等地的股市，是2010年二季度创下20亿美元净流入的5倍还多。这促使今年三季度以上市场的股指上行了8%~23%。同时，年初迄今，外资对以上亚洲经济体债券市场的投资约达86亿美元，高达去年同期9400万美元的90倍。

截至目前，亚洲股市和债市价格距2007年末创下的高点仍有相当一段距离。当前资产价格压力更明显地表现在某些房地产市场，尤其是高端及一线城市的房地产上。外资流入的影响是一个因素——尤其是中国香港、新加坡等国际性大都市。

为应对这种情况，大多数亚洲央行开始借助加息和更为审慎的宏观调控措施，如调整存款准备金率、贷款余额比率、负债/收入比率，以及其他财政和产业政策措施。在我们看来，这仅仅是亚洲央行即将面临的新一轮货币政策管理挑战的开始。

预期未来一到两年中，美、欧、日g3经济体利率水平将停留在最低点，并且美国和日本很有可能采取激进的量化宽松政策，全球流动性很可能在较长时期内维持较为宽松的状态。经济表现相对强劲的亚洲因而如同磁石一般，吸引着全球的过剩流动性，尤其是当投资者风险偏好恢复以后。

那么，亚洲将会迎来多少资本流入呢？

在2007年的上一轮资本流入高潮中，亚洲净私人资本流入达3030亿美元，其中约半数即1450亿美元为外国直接投资，这是受到大多数经济体货币当局欢迎的稳定的资本流入形式。带来更多挑战的是投资组合和银行信贷资金流入，从2007年到2008年，这部分流入降低了2640亿美元，造成亚洲区域内商业银行、股市和债市资金紧张。因此，资本流入的特定渠道比整体资本流入水平更为紧要。

在变动幅度较大的资本流入中，最应密切关注银行信贷资金流的变化。2008年下半年，国际性银行从亚洲收回3000亿美元贷款，但在2010年第一季度，它们向亚洲输入了1400亿美元贷款。比较之下，股市投资组合一年的波动浮动只有300亿~500亿美元，债市的资金流入波动幅度在100亿~400亿美元左右。这也说明了为什么到目前为止，亚洲央行采取的加强资本流动管理的措施以银行信贷资金流为重点。

今后，亚洲各央行还须进一步收紧资本流动管理，但要避免采取类似泰国在2006年和马来西亚在1998年所使用的过于严苛的措施。一个更有效的管理“过量”资本流入的方式是，引导其流入更富生产性的用途，尤其是基建项目投资和海外资源及科技采购投资——这是大部分亚洲经济体确保经济持续增长所非常需要的。这不仅需要短期的措施如管理流动性，严格资金流入抑制杠杆的使用，还需要长期的政策部署，推动亚洲金融市场向纵深发展，并通过税收、汇率和产业政策等吸引海外投资。

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